曼联2025-26财年：工资总额下降、营收创纪录，但连续第七年亏损

2026-09-24 22:31:24

09月24日讯 TA分析了曼联2025-26财年情况，总体来说：工资总额下降、营收创纪录，但连续第七年亏损。

曼联在2025-26赛季英超排名第三，而与此同时俱乐部工资总额降至六年低点，俱乐部最新公布的数据显示。

曼联周三公布了2025-26财年全年财务数据，显示俱乐部工资总额为3.02亿英镑。这较上年下降1130万英镑（4%），也是俱乐部自受新冠疫情影响的2019-20赛季以来的最低水平。

甚至在其他英格兰俱乐部公布2025-26财年数据之前，曼联工资总额的下降就已经与更广泛的足球趋势背道而驰，并使其在薪资支出上远低于一些主要国内竞争对手。

自吉姆·拉特克利夫爵士于2024年2月收购俱乐部少数股权以来，老特拉福德的财务状况一直是热门话题，而最新数据描绘出一家仍在经历转型的俱乐部。

工资总额下降促进了基础表现的改善，即使是在曼联没有欧冠可踢的一年——减少的赛程负担无疑帮助迈克尔·卡里克麾下的球员取得了比2024-25赛季第15名好得多的国内排名。

上赛季，在计入任何球员出售前的运营亏损为1600万英镑，这是这一特定亏损连续第二年减半；两年前为5900万英镑，而且那还是参加欧冠的年份。4690万英镑的球员利润，主要来自将亚历杭德罗·加纳乔出售给切尔西，使曼联的息税前利润（EBIT）达到2260万英镑，实现盈利，这是自疫情前以来EBIT首次为正。

这正是拉特克利夫自入主俱乐部以来一直寻求实现的转机的一个明确迹象，尽管整体盈利仍然遥不可及，而原因也不会令人意外。受俱乐部巨额债务推动，上赛季净融资成本总计6960万英镑，抹去了息税前利润盈余，并导致最终亏损4300万英镑，较上年恶化990万英镑。这是曼联连续第七年亏损；自2019年以来，累计亏损已接近4.5亿英镑。

曼联的债务

近年来，债务状况日益多变，与少数股东英力士频繁的再融资活动如出一辙。自2024年以来，曼联越来越多地动用短期循环信贷额度（RCF），利用借款来改善比老特拉福德历史上更为紧张的现金状况。

今年6月，曼联对其最大一批长期债务进行了再融资——也就是许多球迷口中的“格雷泽债务”——这笔债务最初出现在俱乐部账面上，是在2005年格雷泽家族杠杆收购之后。

由于4.25亿美元（3.2亿英镑）的高级担保票据将于2027年6月到期，曼联对该部分债务进行了重组并增加了规模，以5.36%的较高年利率借入5.5亿美元（4.15亿英镑）贷款（此前4.25亿美元票据的票息为3.79%）。这将使该特定批次的年度利息成本增加约1330万美元（按当前汇率约合1000万英镑）。

曼联还持有另外2.25亿美元（1.7亿英镑）的定期贷款，将于2029年8月到期，不过对较大一部分债务进行再融资确实使他们的循环信贷额度使用量得以减少。该额度允许借款最多4亿英镑，并在2025年底达到2.9亿英镑的提款高点。此后，曼联已偿还1.8亿英镑，使这些短期借款在6月底降至1.1亿英镑。

此后可能还进行了更多操作，因为周三的公告仅包含主要数据。完整财务报表将在未来几天内公布。

这些报表也将让人们更深入了解那6960万英镑的净利息成本，正是它粉碎了任何恢复盈利的希望。不过值得注意的是，与球员转会分期付款和汇率变动相关的会计调整，使这一冲击超出了对俱乐部的实际现金影响。实际现金影响较低，为4400万英镑，但仍然相当可观：曼联为其各项债务净支付了3680万英镑，此外还支付了720万英镑的“债务发行”成本，主要来自那些高级票据的再融资。

截至2026年6月底，曼联的金融债务总额为6.89亿英镑，较上年增加5200万英镑。

营收创纪录

债务或许抑制了任何恢复盈利的可能，但在营收顶线上，曼联即便在没有欧战、也没有训练服赞助商的一年里，仍成功实现了营收增长。这种增长完全归功于场上表现，联赛第三名意味着排名提升了12位。据估计，英超上赛季向参赛俱乐部多分配了3亿英镑奖金，曼联分得略超1.9亿英镑，较2024-25赛季增加5500万英镑。这足以抵消因无缘欧战而损失的收入，转播收入也增加了3370万英镑（19%）。

这意味着总营收达到俱乐部创纪录的6.776亿英镑，尽管比赛日收入（减少640万英镑）和更明显的商业收入（减少1610万英镑）均出现下滑。商业收入下降在很大程度上是因为曼联没有替换Tezos作为训练服赞助商（Betway此后已填补空缺），不过无缘欧冠也让俱乐部与阿迪达斯的球衣赞助协议减少了1000万英镑。

尽管后者如此，零售和商品销售收入在这一年实际上增加了1190万英镑（8%），曼联受益于其内部电商模式全年运营（2024-25赛季仅运营了12个月中的10个月），以及他们录得了一笔与该模式条款相关的一次性抵免。

重返欧战将使这些收入来源在2026-27赛季全面反弹，曼联预计本赛季将再创营收纪录，预测将大幅提升至7.4亿至7.6亿英镑。《The Athletic》估计，仅获得欧冠资格所带来的奖金就将为俱乐部额外带来4500万英镑，而通过在揭幕战击败阿塞拜疆冠军萨巴赫，已经又赚取了180万英镑。

工资下降，摊销成本上升

随着营收上升、工资下降，运营表现随之改善，自然，曼联的工资与营收之比也下降了。这一指标在老特拉福德长期以来一直健康，但上赛季降至44.6%，创下18年新低；自2008-09赛季以来，曼联的工资从未在俱乐部收入中占据更小的比例。

这反映了拉特克利夫治下更广泛的人员削减，但也反映了球员成本的下降——当然是相对于同行而言。连续第二年无缘欧战使奖金保持在低位，而马库斯·拉什福德租借加盟巴塞罗那，实际上已完全覆盖甚至超过了工资总额1130万英镑的整体降幅。

然而，这一降幅被约1500万英镑的转会费摊销成本上升所抵消，反映了去年在本杰明·塞斯科、布莱恩·姆贝乌莫和马特乌斯·库尼亚等人身上的支出。曼联与切尔西一道，成为迄今为止仅有的两家年度摊销费用超过2亿英镑的俱乐部，这源于拉特克利夫执掌前18个月的大手笔转会支出。

即使其他英格兰俱乐部尚未公布2025-26财年财务数据，曼联的工资总额与几家国内竞争对手相比也相形见绌。根据2024-25财年数据，与其他俱乐部的差距十分明显：阿森纳当时的工资总额比曼联一年后的水平高出4700万英镑，切尔西高出7400万英镑。与利物浦（高出1.28亿英镑）和曼城（高出1.68亿英镑）的差距均达到九位数。

联赛第三名相对于曼联的工资总额而言属于超常发挥，不过本赛季开局表现平平，让人怀疑这种超常表现究竟会成为趋势，还是仅仅是一次异常。

无论如何，拉什福德的回归以及欧足联顶级赛事的重返，应会在本赛季扭转工资下降的趋势，这或许也解释了为何即便预计营收将改善6000万至8000万英镑，曼联仍不确定调整后EBITDA（运营现金流的代理指标）能否超过去年创纪录的2.164亿英镑。

曼联的现金状况

上赛季最后一个季度，最终利润的一项重大改善得益于AC米兰在6月中旬聘请鲁本·阿莫林。阿莫林于1月被曼联解雇，触发了这位葡萄牙人及其教练组最高1670万英镑的遣散费。AC米兰在他离开老特拉福德仅五个月后就聘请了阿莫林，这几乎将曼联应付给他的金额减半，为俱乐部节省了850万英镑。这意味着总体“特殊”成本较2024-25财年减少了超过2800万英镑。

这减少了未来的现金流出，考虑到曼联近年来的主要担忧一直是流动性紧张，这一点很有帮助。上赛季这方面有所改善，但问题远未解决。截至6月底，俱乐部的现金余额为6720万英镑，创下13年新低，远低于疫情爆发前俱乐部持有的3亿英镑现金储备。

曼联的自由现金流

曼联的自由现金流——即覆盖运营成本、资本支出（如转会支出）和利息支付后产生的现金——仍为负5800万英镑，但较一年前高达2.02亿英镑的赤字已大幅改善。

事实上，若不是赛季末有一些大额支出，俱乐部的自由现金流本会四年来首次转正。曼联在6月花费6350万英镑购买了老特拉福德西北方向25英亩的土地，该地块计划用于建造一座可容纳10万人的新主场。

无疑，有人会将这笔付款与许多球迷眼中令人沮丧的转会窗口联系起来，但这里值得强调的是，曼联无法像某些富有的同行（包括曼城和巴黎圣日耳曼近期的建设项目）那样，动用老板的雄厚财力来为基础设施付款。拉特克利夫两年半前入主时注入的2.385亿英镑，推动了超过6000万英镑的卡灵顿训练基地改造，但预计现有所有权集团不会再注入更多现金。

购买新球场土地的资金，来自那些再融资并扩大规模的高级担保票据所带来的现金流入；不过即便没有这笔流入，曼联在计入所有支出后的自由现金流生成也会处于数百万英镑的低位。

接下来会怎样？

大多数英超俱乐部都呈现负自由现金流，但很少有俱乐部像曼联这样，是由于持续高企的利息成本所致——这已成为老特拉福德二十多年来的日常现实，而且鉴于再融资是在更高利率下进行的，利息成本可能还会进一步上升。曼联继续动用多少循环信贷额度，最终将决定其融资负债会攀升到多高。

竞技表现同样如此。

自拉特克利夫入主以来，俱乐部明显在推动削减他认为多余的部分，并让场上表现与场下表现更加紧密地匹配。随着大幅削减已经实施、外部融资被严重依赖，这种匹配度逐年增强，而现在可以清楚看到，场上表现走上正轨将推动曼联重新回到俱乐部长期以来引以为傲的财务健康状态。债务上升了，利息也上升了，但基础表现正在改善，而在欧冠中走得更远将大有帮助。

但即便足球表现有所改善，看起来也不稳固，不能指望。

工资仍然是成功最大的关联指标，尽管曼联上赛季逆势而行，但已经有迹象表明，一旦欧战带来的额外压力显现，他们将难以在各条战线有效竞争。欧战收入的改善可能会被国内奖金的下降所抵消。同行的工资支出远高于曼联，而表现通常也反映了这一点。

债务继续投下长长的阴影，仍有大额转会费分期付款待支付（再次说明，这些要等到本周晚些时候完整账目公布后才会明确），加上一座世界级新球场的融资方案仍有待敲定，围绕曼联财务的悬念远未结束。